|
ИСТИНА |
Войти в систему Регистрация |
ИПМех РАН |
||
Структура капитала как инструмент снижения издержек агентских конфликтов в российских компаниях в зависимости от формы их собственностидипломная работа (Магистр)
- Научный руководитель: Макарова С.Г.
- Автор: Таскаева М.В.
- Тип: Магистр
- Организация, в которой проходила защита: МГУ имени М.В. Ломоносова, Магистерская программа "Финансовая аналитика", экономический факультет МГУ
- Год защиты: 2019
- Аннотация: Представленное в работе эмпирическое исследование посвящено анализу взаимосвязи между различными показателями деятельности компании, такими как доля государства или институциональных инвесторов, пакет акций во владении менеджмента, концентрация собственности, структура капитала и другими, для определения степени их влияния на агентские издержки. Целью данной работы выступало формирования алгоритма по снижению уровня агентских издержек с использованием инструментов структуры капитала в зависимости от формы собственности компании. Важнейшую роль в данном процессе играет проблема определения переменных для прямого измерения агентских издержек в компании. На данный момент существует достаточно много подходов к исследованию издержек агентских конфликтов в компании, однако большинство из них посвящено их косвенному измерению. На основе сравнительного анализа методик для дальнейшего анализа была выбрана модель линейной многофакторной регрессии в статической, использованная в работе для проверки и тестирования взаимосвязей, которая была разработана с опорой на ранее проведенные исследования [Ang, Cole, Lin, 2000], [Пирогов, Бобрышев, 2009], [Fleming, Heaney, McCosker, 2005]. С целью расширения области проверки влияния обозначенных факторов также была построена модель в динамике с использованием первых лагов переменных. Исследование приведенных в модели показателей в динамике помогает облегчить понимание основных тенденций управления и контроля, присущих российским компания, и лучшим образом оценить механизмы взаимодействия между регрессорами. В рамках исследования проводился анализ взаимосвязи между пятью зависимыми переменными, служащими в качестве прокси для прямого измерения агентских издержек, и набором независимых и контрольных переменных. Наилучшие спецификации для модели были построены с использованием корреляционной матрицы. Для каждой из спецификаций на основе тестов был отобран наилучший метод оценки: МНК с фиксированными или со случайными эффектами. В результате проведенного исследования на примере российских компаний было выявлено, что, во-первых, наличие государственной собственности негативно влияет на деятельность компании, увеличивая агентские издержки, что согласуется с ранее проведенными исследованиями [Cai и др., 2009] и [Пирогов, Бобрышев, 2009]. Был сделан вывод о том, что в компаниях государственной формы собственности агентские издержки возрастают, в силу размытости контроля над деятельностью компании, и будут выше, чем в компаниях с частной формой собственности. В компаниях со смешанной формой собственности увеличение доли государства также приводит к росту агентских издержек. Во-вторых, выявлено что наличие менеджерской собственности помогает уравнять интересы агента и принципала и снизить уровень агентских издержек, что соответствует результатам работ [Singh, Davidson, 2003], [Henry, 2006]. На основе полученных взаимосвязей сделан вывод о том, что, в компаниях частной формы собственности необходимо наращивать менеджерскую собственность через поощрение наделением акциями компании за успешные результаты деятельности; в компаниях со смешанной формой собственности необходимо искать баланс между эффектом снижения агентских издержек при росте менеджерской собственности и эффектом роста агентских издержек из-за наличия государства в числе акционеров компании. В-третьих, существенное влияние наличия институциональных собственников на снижение агентских издержек. Полученные результаты аналогичны выводам работы [Yordying, 2013]. Отмечено, что в компаниях смешанной формы собственности присутствие институционального инвестора может помочь сократить негативное влияние наличия собственника-государства на уровень агентских издержек в компании. Наконец, выявлено влияние концентрации собственности на уровень агентских издержек: рост концентрации помогает избежать размытия структуры собственности и «проблем безбилетника» через усиление мониторинга, снижая тем самым агентские издержки. В результате исследования также сделан вывод о том, что структура капитала может служить в качестве инструмента по снижению агентских издержек: при наращивании доли долга в структуре капитала компания получает возможность для контроля агентских издержек в силу «дисциплинирующей роли» долга. Также для достижения поставленной в работе цели был сформирован и графически описан алгоритм по снижению агентских издержек с использованием инструментов структуры капитала в зависимости от формы собственности, включавший в себя следующие этапы: 1. Определение формы собственности компании и представленных в ней типов собственников для выявления наличия разделения права собственности и права контроля; 2. Анализ текущего состояния структуры капитала с целью рассмотрения возможности привлечения дополнительного долга; 3. Управление агентскими издержками в зависимости от формы собственности компании: • В компаниях частной формы собственности: наращивать пакет акций в собственности менеджмента; привлекать дополнительных институциональных инвесторов; увеличивать концентрацию собственности; наращивать долю долга; • В компаниях смешанной формы собственности: применять меры, аналогичные для компаний частной формы собственности, а также сокращать долю государства в компании; • В компаниях государственной формы собственности: наращивать долю заемного финансирования в структуре капитала Также существуют дополнительные факторы, способные оказать влияние на управление агентскими издержками, которые целесообразно рассмотреть при дальнейшем анализе проблемы в этой области для получения более полной картины: контроль над деятельностью компании со стороны Совета директоров и голосующих акционеров, влияние банковского мониторинга; расширение факторов структуры собственности. Управление агентскими издержками компании – это сложный и многоэтапный процесс, результаты которого достаточно сложно поддаются оценке. Тем не менее, с использованием подхода, реализованного в данной работе, можно на практике реализовать процесс по управлению и снижению агентских издержек с использованием инструмента структуры капитала в зависимости от формы собственности компании. Для того, чтобы компания демонстрировала наилучшие результаты, необходим анализ как внутренних характеристик самой компании, так и показателей ее структуры: формы собственности и типа собственности. На основе настоящего исследования можно сделать общий вывод о том, что контроль агентских издержек в российских компаниях является не только теоретическим подходом, но и действительным фактором, с помощью которого можно на практике повысить эффективность деятельности компании и улучшить процедуры проведения корпоративного управления.
- Добавил в систему: Макарова Светлана Геннадьевна